【Yahoo專欄】非農與通膨脫鉤 經濟正在衰退中嗎?

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過去幾週,隨著財報季來到尾聲,美股反彈意外強勁,美股多數財報皆比預期來得好,加上優良的非農就業數據與通膨預期走跌,市場情緒大幅提升,拜登政府更是在期中選舉前,力推晶片法案與通膨削減法案,市場回到許久不見的樂觀氛圍。

以本輪低點回測,美股四大指數中,費半(SOX)漲幅已來到兩成五,進入牛市,那指(IXIC)漲幅有15.4%,買盤十分驚人,標普(SPX)和道瓊(DJI)也分別有10%和7%彈幅,在美股板塊中,過去一週資金湧入最多的是科技和消費電子,這些板塊在過去一段時間,受到通膨影響最重,去估值幅度也相對大,如今全球股市反彈,也成為績效最亮麗的族群。

資料來源:Tradingview
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反倒是能源、材料與地產類股,今年以來雖有不錯表現,但過去幾週下修速度非常快,主要歸因於大宗資產價格下跌,影響到過去的防禦、傳產型股票全面回檔,如今原油價格已經進入熊市,空頭格局難以改變,導致市場對通膨預期下滑,使市場短期放緩對停滯性通膨的擔憂。

資料來源:Twitter
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從板塊上看,能源板塊資金重新回流科技股,似乎暗示美國經濟正在往好的方向走,不過,細看目前市場經濟數據,矛盾也逐步出現。

以上週美國勞工部公布的7 月非農就業人口來看,增幅達 52.8萬,遠超預期的 25 萬,創今年 2 月以來新高,失業率更是從3.6%下滑倒 3.5%,也就是說,美國經濟即使已經連兩季負增長,進入技術性衰退,失業人口不只沒增加,反而還減少了。

資料來源:彭博
資料來源:彭博

這項數據不只跌破所有投行眼鏡,也讓投資者突然意識到,九月份聯準會緊縮力度可能加強,畢竟聯準會在過去一段時間,升息步調相對其他新興市場來得慢,是擔心傷害內部經濟,現在經濟不只沒衰退,就業人數還增長,足以表明聯準會擁有更多籌碼。

不過,我倒不覺得,這項數據足以改變目前的景氣下行格局,反而,非農數據很有可能在後續做校正回歸,以大型公司來看,包括微軟、臉書、網飛、蘋果,這些在疫情期間迅速擴張的科技公司,都已經宣布裁員或停止招募,亞馬遜甚至縮減10萬員工,這些公司就業機會減少,已經表明了經濟運行的方向。

非農之所以還增長,一方面是來自於服務業的極度缺工,另一方面則是統計上形成的誤差。首先,以行業來看,七月非農工作崗位大幅增長的,主要集中在酒店休閒業與餐飲業,這些工作崗位大幅增長,來自於過去衰退衝擊較大、基期較低,同時薪資水平也相對科技業與金融業低,非農就業數據創高,很有可能是因為高薪資工作已經逐步下滑,隨著通膨擠壓可支配所得,逼得中下階級,必須從事一份以上的工作。

所以,並不是經濟太好導致市場缺工,而是實質收入下滑,導致民眾被迫下班後兼職賺外快,非農數據恐怕有誤差。

另外,本週三,美國消費者物價指數 (CPI)即將公佈,這次市場預估,7 月 CPI 年率將由 6 月的 9.1% 高點,下滑至 8.7%,如果市場就業狀態好,經濟仍在擴張,不太可能出現就業增長但消費衰退的現象,當就業數據與通膨數據脫鉤,股市也很有可能來到拐點。

資料來源:彭博
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所以,投資仍然不能依靠判斷,而是要依循週期,短期內消息變化只是影響股價隨機波動,全球都在明顯的景氣下行格局,跌久了當然會急彈,重點在於能否掌握規律,在基期低時多買些,在基期高時少買些,尊重週期,屏棄消息,才不會誤判總經訊息。

資料來源:ICE Factset
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