【Yahoo專欄】美國現在到底算不算經濟衰退?

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上週美國商務部公佈第二季GDP,年減率達 0.9%,已經連續兩個季度成呈現萎縮,符合技術性的「經濟衰退」,有趣的是,即便連續兩季負增長,白宮和聯準會仍否認目前是經濟衰退,且認為下半年經濟軟著陸機率仍高,下一波景氣牛市即將到來。

資料來源:彭博社
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以白宮來看,上週在GDP數據公佈前,還特別發布新聞稿提前打預防針,表示過去投資界認定的「連續兩季GDP負增長」,並非白宮定義的經濟衰退,相反的,經濟衰退需要考慮到勞動力市場、消費者和企業支出與工業生產收入,就算連續兩個季度負增長,只要不是全面經濟的走疲,就不算衰退。

資料來源:白宮
資料來源:白宮

聯準會主席鮑爾更在上週FOMC會議上表示,目前美國完全沒陷入衰退,除了其他經濟數據未全面轉弱外,勞動力市場仍非常強勁,目前全美失業率仍保持在3.6%,達成充分就業,過去經驗來看,經濟衰退通常伴隨大規模失業,但當前勞動力市場仍十分緊俏,他也強調,隨著聯準會採取緊縮政策壓低通膨,經濟增長本來就會放緩,連續兩季GDP負增長不足為奇。

不過,目前真的不算經濟衰退嗎?美國通膨雖持續向上,但扣除能源和食品的核心CPI,已經連續三個月向下,代表整個市場消費已經萎縮一個季度,景氣拐點早已出現,政府刻意忽略景氣走疲,甚至持續進行貨幣緊縮的用意是什麼?

一方面是為了選舉,另一方面,很有可能是在景氣下行區間,聯準會不得不採取的折衷做法。

正常來說,景氣在擴張週期,聯準會會採取緊縮政策以防泡沫過大,而景氣在下行週期,會採取寬鬆政策幫助經濟軟著陸,但本輪空頭因為通膨過高的關係,逼迫聯準會必須要在景氣下行週期,先用緊縮政策打擊通膨,再進行寬鬆措施,但如果緊縮過頭,就會導致景氣加速衰退,所以必須一方面釋放寬鬆言論,讓市場不要過度恐慌,用其他數據安撫市場。

其實,去年以來,聯準會曾有兩次誤判,第一次是低估了通膨的持續性和高度,第二次是高估了用升息和衰退壓制通脹的能力。從近幾次FOMC會議紀要來看,鮑爾可能正在犯第三次錯誤,那就是過於依賴就業數據作為判斷經濟情況的依據,結果低估了衰退來臨的時間。

上週7 月 FOMC 會議聲明中,雖然表明期消費和生產逐步走弱,但是就業市場依然緊張,這意味著總需求依然很強勁,因此鮑爾在會後的發言中,表示並不認為當前美國將要衰退。

這次白宮和聯準會,美特別用 NBER 判斷衰退,而就業是 NBER 考慮的一個重要指標,指標包括失業率、 就業人口、職位空缺率等,其中就業率尤為關鍵。目前,美國失業率僅為 3.6%,接近 50 年來最低水平,6 月美國新增非農就業人數較 5 月小幅下降至 37萬,較市場預期多增逾 10 萬人,創五個月增幅新高。種種跡象來看,勞動力市場表現非常好,距離經濟衰退還很遠。

不過,這次衰退的定義,在勞動力市場,本來就會跟過去不太一樣。

資料來源:高盛
資料來源:高盛

之所以會不一樣,其實就是因為這次疫情,讓美國勞動市場出現大幅轉變,疫情過後,部分人口離世,加上全美迎來史上退休潮,疫情也使得大量人口離開零售業,使目前勞動市場高度緊縮,全美仍有200萬職缺找不到人做。

所以,這次經濟應該是算衰退了,畢竟就業環境已跟過去不同,雖來這次大家都有工作,裁員也不嚴重,但高通膨和庫存水位上升,和過去一年股市的重跌,已經說明景氣早就在高速下行格局,是否為衰退,只是名義上的確認,多數人更關注的,是聯準會是否會結束本輪降息潮,迎來下一波的寬鬆政策,當然,這一切的前提,都是在確保通膨問題能夠緩解下,如果通膨依舊,那麼聯準會只能用經濟衰退還換取通膨下滑了。