【Yahoo專欄】聯準會的終極目標 維持熊市直至通膨低於利率
今年剩最後一季,聯準會距離點陣圖目標,仍有五碼的空間,也就是說,接下來11、12月的FOMC會議,可能分別需要升息三碼與兩碼,才能達到今年目標,跟歷次升息週期比起來,本輪升息幅度雖然不是最大,但速度卻是最快的,這種急速升息始終對市場產生壓力。
對聯準會來說,主要的政策槓桿是利率,當利率上升時,未來現金流的價值就會下降,使股票、債券到房地產和新興市場貨幣遭受賣壓,當聯準會決心藉由升息來降低通脹時,態度也很明顯,央行需要投資者賠錢,因為,只有當資本投資和消費下降、經濟增長放緩、需求放緩,這些損失才會傳遞到經濟其他領域,刺激通膨下滑。
與之相反的,是2008年的寬鬆政策,金融危機爆發後,聯準會選擇將利率水平快速降至零利率,以緩解當下美國負債家庭和企業的困境,同時間也大量收購市場債券,將民間債務轉移至政府單位。
當市場的保守投資者,原本在2007年擁有5%的高利率存款,一年內突然僅能領到不到1%的利息,等於擁有1000萬的投資者,每年原本50萬的利息,突然領不到10萬,這使得大量儲蓄型投資者,被迫尋找新的投資管道,資金大量流入風險資產,美股產生極高報酬的大牛市。
回到2022年,再經歷一次2020年的海量貨幣寬鬆,開啟新一波強勁牛市,但這一次寬鬆,不僅讓金融資產泡沫繼續放大,也因為財政支出的配合,大量資金湧入到實體經濟,助長40年來最高的通膨。
為了處理通膨危機,聯準會也採取40年來最強勁的升息措施,當基準利率越來越高,並且讓投資者了解到聯準會的終極目標,是讓利率高於當前通膨率時,現金不再是垃圾,它反而變成一種提供避風港的重要資產,沒有人在去年可以想像到明年會有5%的定存出現。
當資金湧入定存金額已經快速升高,股票共同基金連續32周的資金流出,這顯示並不是只有股市吸引長期資金,聯準會的貨幣政策動向,已經影響多數人的投資意願。
至少從效果而言,當前氛圍更容易讓聯準會達到通膨目標,然而,通膨即便下行,資產價格對緊縮環境的反應更快,在高利率引發的股債雙殺後,各國與企業陸續爆發危機,不管是近期的韓元、英鎊衝擊,或是瑞信和壽險公司的淨值遞減,這都是聯準會在高利率政策下的副作用。
所以,聯準會現在在天平的兩端中游走,一邊是風險資產重跌後,可能引起的利率和金融性衝擊,一邊是通膨再起回到1970年代的風險,根據亞特蘭大聯準會的數據,美國中產家庭,過去需要花費其收入的44.5%,才能支付美國平均價位房屋的費用,今年已經升破50%。
所以,聯準會的終極目標不是讓通膨完全消失,而是藉由緊縮政策,讓市場的通膨預期完全消失,回歸正常。至於終端目標,是升到基準利率高於通膨的那一刻,市場預估明年利率升至4.5%,就會是通膨低於利率的時刻,大約在中旬就能夠達成。
當然,如果風險資產已經受不了,出現系統性危機,那麼通膨下行速度將會加快,但聯準會可能又要被迫降息救經濟了。